历史经验告诉我们，全球化环境下导致音乐停止的冲击主要来自外部：一个是下周极有可能会出现的希腊黑天鹅事件，看起来整个欧洲会经历一次剧烈的动荡；而更重要则是美国，根据最新的会议决议和经济的实际表现，我们目前仍然判断美联储在今年9月加息的概率在70%左右。耶伦讲话反复安慰市场低姿态的意思是??风险资产要慢熊不要快熊，美元要慢牛不要快牛，管理者都是这个心态，古今中外概莫能外。一旦加息发生，这时就看中国货币当局的应对之策了。笔者的建议一直是提前行动，推动基础货币的供应逐步转向国债或者各种准国债；实施抵押补充贷款(PSL)、对地方债、政策金融债以及中期借贷便利(MLF)、常设借贷便利(SLF)等再贷款支持；继续大幅降准以提高货币乘数、实施各种定向量化宽松(DQE)来补充基础货币；同时推动主动预期管理和进行充分的市场沟通来进行前瞻式指引。
股市中长期仍然是经济的晴雨表，当下与其说是反映了经济转型的过程，不如说是反映了经济转型的愿望。新常态下新供给、新需求和新宏观调控都需要新思路和金融体系的全力支持，特别是多层次资本市场将起到降低经济整体杠杆率、提升资源配置效率、甄别好的企业和企业家等重要作用，大家自然会期望很高，也要共同维护。我们相信，在未来的中国增长、创新和开放过程中，资本市场将起到决定性的作用，目前还是粗放增长、压力测试和投资者教育的先导阶段，不过良好的宏观审慎政策和严密的事中事后监管体系将优化交学费的过程和负面效果。
宏观经济正处于阴阳交汇地带
再让我们回到基本面，5月份许多宏观经济指标开始出现企稳。除政策放松原因外，还与企业季节性补库存周期有关。但生产经营活动预期指数继续下滑，显示出生产者对未来持续生产还是比较谨慎。同时很多硬指标仍然处于过去五年甚至十年的低谷，例如工业增加值增速与2008年危机时刻的低点相当，这说明未来经济还存在较大不确定性。可以说，当前中国的宏观经济正处于阴阳交汇地带，尽管CPI目前还没有出现负值，但PPI和GDP平减指数应该都在暗示通缩风险非常严峻。一旦经济转向阴面则会导致负反馈，去杠杆成为各种经济主体的唯一可选项，那这就可能是改革开放以来最为困难的一个周期。同类似的1997-2002年通缩周期相比较，外需和内需都遇到了不同程度的明显下降，其深层次原因就是中国经济遭遇到了全球化3.0、传统增长模式和改革间协调这三重断裂带。我们需要即刻行动起来，在政策层面展开以下措施：
第一，扩大新需求：特别是提升有效投资，加快启动“十三五”规划制定，认真研究区域规划调整，让城市群成为GDP锦标赛的唯一参赛者，扬弃和升级央地关系。围绕新型城镇化的核心城市群推进新一代公共基础设施建设，包括城市管网升级、公共交通、新一代互联网基础设施建设以及教育、医疗、文化设施建设等；让房地产市场逐步回归市场化，一线城市全面放开“限购限贷”，鼓励金融企业通过发行MBS、专项金融债券、REITS等方式筹集资金，用于增加满足刚需贷款投放，同时加快推进房地产税立法，即“放短控长”的扭曲操作。同时全力启动“一带一路”等欧亚大陆经济一体化战略，为全球化4.0的到来架桥修路。
第二，推动新供给：让经济增长从要素投入变成要素效率提升，然后再到创新驱动的新发展模式，即新技术、新产品、新模式、新组织、新业态以及新制度。增加国家对新一代技术的投入力度，包括软科学项目研究；通过“互联网+”来优化商业活动；继续通过简政放权、财税体制改革、国企改革、土地改革、户籍制度改革等释放制度红利，全面改善生产函数。
