邵宇：政策托底力量需要加码
本文为东方证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛邵宇理事解读国家救市
■7年来首次同时降准降息，其宣示意义显著。因此总体政策意图应该是双重的，要结合起来看，黑脸降杠杆，红脸供流动性，有人宏观审慎控制风险，有人底线管理避免崩盘，各司其职但又相互配合。考虑到外部冲击和内生杠杆，政策托底的力量显然需要加码。
■一旦杠杆加了上来，在处理的时候就需要更加小心。经历上两个交易日的剧烈下跌，在线压力测试的结果显示出目前市场风险巨大。为了托住市场信心，管理当局需要果断进一步加码政策行动，及时启动底线管理模式，包括熔断机制、衍生品交易支持、产业资本增持、增加国家战略资产配置等。尽管在这个位置和杠杆率下调节，可能好于在更高的位置和更大的杠杆率下，但也必须全力应对，以避免发生系统性风险。
■这次测试大致给出的区间可能在4000-5000点附近。如果有政策加码确实可以守住底线的前提下，接下来要考虑的是政策区间管理下的投资策略，投资者是顺势为之，还是加剧博弈，都必须思考清楚。
■股市中长期仍然是经济的晴雨表，当下与其说是反映了经济转型的过程，不如说是反映了经济转型的愿望。新常态下新供给、新需求和新宏观调控都需要新思路和金融体系的全力支持，特别是多层次资本市场将起到降低经济整体杠杆率、提升资源配置效率、甄别好的企业和企业家等重要作用，大家自然会期望值很高，也要共同维护。我们相信，在未来的中国增长、创新和开放过程中，资本市场将起到决定性的作用。
又过了一个撕报告和编段子的周末，一切取决于“宏观婶婶”和“流动性妈妈”。过去的两周，市场进行了本轮牛市启动以来第一次中级规模的调整，当然是以相当激烈的方式。市场大跌的原因主要是对场外配资监管趋严，近期监管层持续收紧融资杠杆政策，包括要求券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利，要求券商进一步管控券商信息系统外部接入等等。各大券商也纷纷上调证券保证金比例或调整两融标的范围，场外配资市场也开始出现收紧迹象。这样做是比较典型的逆周期的宏观审慎政策的一个构成部分，跟当下降低首套住房贷款首付比例的逻辑本质上是一致的，降温原本热得发烫的股市，升温持续下滑的房市和实体经济，意图在实体经济和虚拟金融两者之间寻找均值回复点。另外一个重要原因则是实体经济开始逐渐出现弱企稳迹象，这导致货币政策可能会进入观察期。预期流动性宽松边际动能的下降导致了投资者情绪恶化，两者叠加放大了震荡的幅度。
总体政策意图应该是双重的
尽管是否把资产价格纳入货币政策目标仍然存在争论，但可能更多是出于底线管理的目的，货币当局上周六再度行动，超出预期地同时(定向)降准降息。这是今年第三次降准和第三次降息，但却是7年来的首次同时降准降息。尽管释放的流动性有限，但其宣示意义显著。看起来总体政策意图应该是双重的，要结合起来看，黑脸降杠杆，红脸供流动性，有人宏观审慎控制风险，有人底线管理避免崩盘，各司其职但又相互支持，希望这次的配合度和及时度要好一些，特别是在流动性支持方面。
行情进展到目前这个阶段，贡献因素到底有哪些？性质究竟如何？各位读者想必心中自有分数。如果把资本市场视为推进中国经济结构转型调整的一剂良药，那么改革牛、杠杆牛、大水牛、配置牛、基本牛，君臣佐使的权重和位置，自有公道的排序。但别忘了良药苦口，皆大欢喜又甜甜蜜蜜地就把经济结构给调好了，为什么它不早早发生呢？记住只有把资金实实在在地引导到实体经济，才是真正实现了金融服务实体经济这个终极目标，这也应该是一贯的政策意图。
