2.降低了降息的可能性
降息的重要目的是降低贷款利率促进经济增长。在贷款利率管制全部放开的情况下，即使基准利率下调，如果信贷供求关系偏紧，实际利率依然会上浮。另一方面，降息另一个重要目的是传递强烈的稳增长信号，而新一届政府已多次强调，不会为经济一时波动而采取短期的强刺激政策。综合这两方面考虑，近期降息的可能性不大。
从全局出发加大政策调整力度
当前经济下行的根本问题在于需求不振。要想解决这一问题，需要从全局角度在进一步加大政策力度的同时，增强货币政策和财政政策的协调性，充分提升市场微观主体预期和信心。
目前大型商业银行20%的存款准备金率的绝对水平意味着吸收的存款中需要上缴五分之一，剩下的五分之四才可以使用。存款准备金率调整作为货币政策工具中的一剂猛药，放眼全世界，没有哪个国家的存准率有中国之高。一种解释是，中国因为巨额的贸易顺差，面临着人民币升值的压力，所以央行被动投放大量基础货币来购买过剩的美元。高存款准备金率是用来回收被动投放的货币，因此具有一定的合理性。
这样的解释在几年前是说的通的。但时至今日，中国经常项目顺差已较前些年明显回落，2013年为1828亿美元，2006至2010年的平均水平约为3000亿美元。与此同时，我国对外投资增速加快，规模扩大，2013年达到900多亿美元。算上金融项目的顺差，两者合计值在2013年为5090亿人民币，较2007至2011年4552亿人民币的平均水平略有提升。
2014年以来，人民币出现贬值压力，每月新增外汇储备与2007年以来的水平基本持平（除了2012年），对冲的压力并没有明显上升（见图3）。在经常账户渐趋平衡，人民币汇率双向波动态势初步形成的背景下，高存准率已属较为严厉的货币政策。再加之2013年以来商业银行受到利率市场化和互联网金融发展的双重挤压，存款尤其是储蓄存款增速下降，推进利率市场化导致净利息收益率有所收窄，资金紧张压力下资金来源竞争激烈，其直接后果是导致银行将有限的资金配置到回报更高的领域，贷款利率上浮比例明显上升（见图4）。
在此情况下，建议人民银行灵活应对，下调存款准备金率，增加商业银行的可贷资金，减轻商业银行的经营负担，从资金的源头着手降低成本，缓解全社会的资金紧张局面，同时也为日后经济繁荣时期存款准备金率的使用留下更大的空间，避免存准率成为只能下调不能上调的僵化的货币政策工具。
在当前的形势下，为了避免货币供应泛滥，促进社会形成正向预期，强化加快转型和结构调整的信心，可考虑采取增量降准的模式，只针对部分新增存款下调存准率，在提升社会信心的同时实现对资金释放总量的精准控制。除此之外，财政政策支持力度亦需加大，如果结构性减税对企业经营状况的改善依然不明显，可以适时出台全面减税政策。
（作者单位：中国工商银行城市金融研究所。 本报告仅代表作者个人观点，与其所在机构无关）
