图3：2011年一季度至2016年三季度第一、第二、第三产业GDP累计同比贡献率。数据来源：Wind
进一步地，考察第三产业内部的变化情况可知，金融业是其中增长速度最快的行业，其增长速度是第三产业平均增长速度的近两倍，且趋势近似于指数增长。就克强指数而言，用电量、铁路货运量与金融业的关联度很小；贷款发放量虽然涉及到金融业，但需要注意的是，传统信贷业务受国家政策调控和宏观经济影响较大，而近年来金融业的快速发展更多是由于互联网行业的兴起，“互联网金融”“P2P网贷”等概念层出不穷，大部分业务并没有很好地纳入传统的监管体系和统计口径中，因此贷款发放量在刻画金融业发展时也并不全面。
三、克强指数回升是否预示中国经济回暖？
自今年1月开始，克强指数从1.48%这一金融危机以来的历史低位快速回升，到9月份已达到5.48%。考察具体指标可以发现，今年前三季度用电量同比增长4.5%，比去年同期回升3.7%；铁路货运量从8月开始结束了连续32个月的下降，10月份同比增长达8.4%；信贷方面，由于今年年初出现天量信贷投放量，以及房地产市场的火热，9月居民新增中长期贷款5741亿，创历史新高。同时，一些关键性的经济指标也趋于平稳或回暖。第三季度GDP增速维持6.7%水平，没有进一步下降；而备受关注的PPI自9月开始终于结束了连续54个月的负值状态；PMI自今年3月份开始重回50荣枯线并稳步上升。从克强指数及相关指标的表现可以看出，我国经济短期内似乎已经走出低谷，开始回暖。然而，需要关注的是数据变化背后深层次的原因。
从短期角度看，今年以来，由于前期宽松货币政策效应逐渐显现，以及去年股灾导致热钱流动，房地产市场开始不断升温，房价在局部地区的迅速上升不但激发了消费者的购买热情，还大大促进了房地产企业的开发热情。与去年房地产行业“去库存”的政策思路相悖的是，今年以来房地产企业新开工房屋建筑施工面积迅速增长，累计同比增速一度超过20%。事实上，由于房地产行业本身对中国经济的影响力巨大，房市回暖大力拉动了包括克强指数在内的一系列指标，这样的变动主要是出于短期供求关系的变化，而非基本面的整体向好。而在今年年中后，考虑到房地产市场存在的泡沫及风险问题，从中央到地方开始不断加强对房地产市场的管控，房地产政策迅速收紧，各地房价涨势受到遏制，新开工面积增速也应声下降。可以预见的是，短时期内房地产行业的拉动作用将不如以往，并将对四季度的经济指标造成一定冲击。
图4：2014年2月至2016年8月房地产开发企业新开工房屋建筑施工面积累计同比增速。数据来源：中经网
从长期角度看，由于克强指数主要刻画了第二产业的表现，而第二产业目前面临的结构性问题仍在调整。库存积压、债务繁重、盈利能力不足等问题十分突出，“供给侧”改革的进程还远未结束。从某种程度上说，以第二产业向好为代表的经济回暖，尤其是最近出现的大宗商品价格上升等现象，可能给予僵尸企业喘息的机会，推迟市场出清的时间，从长期来看反而阻碍了产业内部的结构调整和转型，不利于经济的全面复苏。
因此，克强指数的回暖在一定程度上反映出短期经济表现较同期有所改善，但无法单从克强指数的回升就判断中国经济已经走出谷底。评价经济未来走势，还需要综合考虑短期主要行业的供求关系变动以及长期“供给侧”改革的进程。
（作者郭昶皓，中国人民大学国际货币研究所助理研究员。文章经中国人民大学国际货币研究所授权发布。）
