看趋势，下半年央行货币政策会鼓励全面降低社会融资成本，而这又分为两个方面。一是“去杠杆化”，二是降低银行业服务收费。笔者在此只讨论前者。由于政府对金融市场过度的管制，及早些年货币政策工具使用不当，以致利率市场化改革严重滞后。在这种情况下，银行及金融机构不得不通过各种所谓金融创新来突破这种管制。比如同业市场的繁荣，信托、理财、委托贷款等业务泛滥，互联网金融爆炸式增长等。这类金融市场的出现，不仅使得整个金融市场融资链条无限拉长及复杂化，金融市场价格水平全面上升，增加整个金融体系的潜在风险，也使得金融市场的资金只能流入那些高收益的行业及企业，农业及小微企业等弱势行业及企业则出现了严重的融资挤出效应。
从去年起，政府就开始整顿这类金融市场。一个月前，一直在业内流传的《商业银行同业融资管理办法》终于落地，要求治理整顿同业市场这种错综复杂及无限拉长的融资链，把同业市场各种非银行的标准业务全部纳入监管的框架下，以便清理不必要的资金“通道”、“过桥”环节，缩短融资链条，降低融资成本及金融体系的潜在风险。只是，如果仅从技术性角度出台“去杠杆化”的政策，短期内会有点作用，但从长期来说，市场可能还会以层出不穷的新方式来突破这些监管。因此，解决中国影子银行的问题，最为关键的是要加快利率市场化及汇率市场化的改革，改变当前央行货币政策思路，让有效的价格机制在金融市场运行发挥决定性的作用。毕竟，那些急需资金的行业通过“定向降准”获得低成本的资金后，对是否会加大本行业及企业投资，是相当不确定的。因为这些行业及企业的利润水平远低于社会平均水平，处于逐利的本性，这些资金同样可能流向更高收益的行业及产业。
下半年央行的货币政策还会在优化融资结构上着力，“定向降准”对此要求十分明确。不过，央行仅通过数量型工具而不是价格型工具，要想达到目标相当不容易。因为这里还有两个问题：弱势行业及企业的政府财政支持，利率市场化让价格机制对金融资源配置起决定性作用。对于前者，更多要通过政府财政补贴来达到，而不是通过数量管制。对于后者，归根结底，加大利率市场化改革的力度，才是金融市场结构优化的关键所在。
市场融资结构的优化，可能对当前正在周期性调整中的房地产市场会产生不小的影响并由此形成巨大风险。面对房地产市场巨大风险，不仅商业银行没有意愿承接相关业务，而且政策限制更会使房地产业的融资难雪上加霜。基于这样的现实，笔者估计下半年央行的货币政策不会频繁调整，特别是不会用更为量宽的货币政策来提振下滑压力巨大的经济，除非国内金融体系爆发系统性风险。从这层意义上说，下半年央行对房地产业的取向如何或许是市场各方观察政策走向的指示灯。
综上所述，不改变现有的适度从紧的货币政策、鼓励全面降低社会融资成本、在优化融资结构上着力，应是下半年央行货币政策的三个落脚点。（中国社会科学院金融研究所研究员 易宪容）
