【摘要】随着我国证券市场的快速发展，越来越多的投资者参与股票交易，作为金融异象之一的“羊群效应”逐渐受到人们的关注。当“羊群效应”影响过大时，证券市场就会出现非理性行为，影响股票的定价机制，导致证券市场的不稳定性。要治理证券市场中的“羊群效应”，需政府、证券市场、投资者以及经理人等多方共同努力、加强合作。
【关键词】“羊群效应” 证券市场 制度机制 【中图分类号】F832.5 【文献标识码】A
投资者因素和市场因素是 “羊群效应”的重要成因
“羊群效应”是行为金融学中一种较为常见的现象，它是金融市场中经常出现的金融异象之一。“羊群效应”是以证券市场中实际参与人的心理出发，分析参与人面对经济波动时出现的心理变化，改变了传统金融理论中运用决策模型检验市场中价格的波动。“羊群效应”产生的一个重要原因就是委托代理关系的出现，并且在证券市场中对于自己的行为不信任，模仿他人的投资行为。
投资者因素对“羊群效应”的成因有着较大的影响。在证券市场中，投资者获取信息的能力是有限的，即使他们具有理性预期，都是为了实现利益最大化。但是，在实际操作中由于投资者获取的信息不足，受到自身理性的限制，往往对自己得到的信息不自信，从而打探他人的信息，模仿或者跟随其他投资者的方式。在证券市场的信息传递机制中，我国证券市场的信息披露机制还不完善，一些内幕交易的存在使投资者在信息获取上处于劣势地位。这些因素造成了投资者从官方获取的信息不完整，市场中“小道消息”泛滥，导致出现证券市场中的“羊群效应”。
市场因素也在一定程度上引发了“羊群效应”。目前，我国证券市场依然是以散户为主的市场，散户投资者的比例占到了90%左右。庄家和散户之间的博弈行为成为影响证券市场发展的重要因素，散户通过技术分析去追寻庄家的信息，以便发现获利的机会。大多数机构投资者并不是想获取现金红利，而是想通过赚取股票的差价或资本得利。此外，我国证券市场仍处于发展中阶段，尚不成熟，具有鲜明的“消息市”“政策市”、弱有效性特征，通常根据历史信息去进行投资和分析。同时，证券市场中的信息披露制度不完善，造成投资者“信息不对称”，从而出现“跟风”现象。
“羊群效应”对证券市场的稳定性和传递机制的危害
“羊群效应”会造成我国证券市场的不稳定性。首先，当证券市场受到“羊群效应”的影响过大时，市场中就会出现非理性反应，例如“牛市”出现时，中小投资者会受到他人的影响，“跟风”进入证券市场，直接导致市场中过多的资本流入量，股票价格随之飙升，影响股票的定价机制，即市场中股票的价格远远超出其本身的价格，出现严重的资产泡沫，从而造成我国证券市场的不稳定性。其次，在我国证券市场进行交易时，所获得的信息是不完全信息，具有明显的“信息不对称”特征，可以说，不完全信息在一定程度上导致了证券市场中“羊群效应”的出现。当证券市场出现新的信息，并且与原有的信息出现冲突时，会造成投资者的恐慌，摒弃原来的“羊群效应”，一窝蜂地寻找其他人的信息，盲目跟随他人的投资方式，出现新的“羊群效应”，从而导致证券市场的股票价格与之前的走向相反。在开始的时候会使股票价格趋于正常，但是随着新的“羊群效应”的出现，使股票的价格回调过度，股票的市场价格再次偏离其本身的价值。这说明，“羊群效应”使证券市场的价格弹性过大，导致证券市场的不稳定性因素增加。最后，机构投资者之间同样会出现“羊群效应”，例如在进行基金购买，基金经理属于风险回避者的时候，会购买与其他基金经理相同的股票，这就导致证券市场的股票出现超额需求，股票的价格上涨；当基金经理卖出股票时，又使证券市场中的股票超额供给，股票的价格下跌。这种情况同样造成了证券市场的不稳定性。
“羊群效应”会影响证券市场的信息传递机制。第一，在证券市场获取信息是需要成本的，投资者认为信息的价值大于所需要付出的成本时，才会考虑获取信息。但是由于投资者对自己获取的信息不自信，认为别人的信息更有价值，就会通过其他渠道打探别人的信息，放弃自己的信息，跟随别人在证券市场进行投资，盲目跟风。在这一过程中，自己获取的有用的信息可能会被摒弃，导致证券市场信息传递机制出现偏差，影响投资者的判断和对市场的认知，出现错误的投资行为。第二，在证券市场中会有人故意散布虚假信息，混淆视听，扰乱投资者正常的投资，以达到自身利益的最大化，对证券市场造成危害。
多方协作、共同治理证券市场中的“羊群效应”
规范证券市场的信息披露制度。证券市场的投资活动需要有可靠的信息，信息的可靠性是证券投资市场的保证以及进行其他活动的基础。信息的透明度提高了，投资者在进行投资活动时的选择会更加理性和多元，寻找适合自己的投资，从而减少“羊群效应”现象的发生。在信息传递机制方面，应该保证信息披露的安全性、及时性、完整性和准确性，对于内幕交易行为要严厉打击，避免出现“信息不对称”，从而防止“羊群效应”的出现。
丰富基金投资的品种。投资策略需要多角度考虑，增加我国证券市场上金融产品的种类，改变以往单一的投资模式，变为双向投资的模式，避免经理人在进行投资时发生相同的投资行为，为我国证券市场的稳定创造良好的条件。
提高证券市场中上市公司的质量。当前，我国上市公司数量庞大，能够选择的股票种类也很多，但是上市公司的质量良莠不齐，投资者在进行选择时会多方打听，根据其他人的投资行为进行投资，导致“羊群效应”的发生，一拥而入投向少数的优质股上，在投资时的选择范围很小。因此需要扩大证券市场的容量，推动大型企业上市的进程，加快红筹股的回归，提高证券市场中上市公司的质量，为投资者提供更多的选择，提供良好的市场环境，避免盲目地跟随他人投资。
严厉控制内部人员对证券市场的操作。防止证券市场出现道德风险，可以从两个方面来加强防范，一是建立有效的内部监管机制，形成权力制衡机制，对管理人员的权力进行划分，规范法人的治理结构，将所有权、经营权和监督管理权分别进行划分，交给不同的管理部门进行运作，形成相互监督机制。二是完善基金经理人的奖励机制，防止出现因为外部诱惑出现道德风险。有些投资者为了自身利益，为了获取更多的内部信息，利用投资产生的收益“诱惑”基金经理人，造成证券市场出现道德风险。
加快推进金融制度体系建设，实施全方位的金融监管。根据投资者在证券市场中出现的问题，借鉴西方国家的成熟经验，制定相应的制度和法规，保证我国证券市场健康发展。同时，我们要跟随国际化趋势，创新监管模式，特别是对于金融衍生品的监管，吸取国际上金融危机的教训，加强证券市场内部人员和投资者的全方位监管，制定监管人员的考核制度，提升他们的专业水平和责任心。
引导投资者树立理性投资理念。投资者要有自己的判断，在证券市场中盲目跟风和非理性投资，会加大投资风险。因此，投资者在投资时，要克服盲目的心态，理性分析，在变幻莫测的证券市场中始终保持清醒的头脑，为作出正确的投资决策奠定良好的基础。通过已有的经验制定适合自己的投资方式，进行个性化的投资，从而成为一名成熟的投资者。
（作者为西安交通大学经济与金融学院博士研究生）
【参考文献】
①楚明钦：《中国股市价格异常波动中的舆论传播效应》，《理论月刊》，2016年第8期。
②张峰、胡琨等：《企业研发的“羊群效应”及其负面影响》，《科学学研究》，2019年第3期。
责编/银冰瑶 美编/杨玲玲
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