摘 要:养老金融是积极应对人口老龄化的基本金融制度，适应人口老龄化进程是其内在要求。养老金融涉及金融体系中与养老相关的内容，是一个包括宏观、中观、微观的多层体系，呈现多主体、多业态、多元化等表征的结构。宏观层面涵盖养老金融制度与政策，中观层面包括支持养老产业发展和健全养老保障制度的养老金融行业及市场，微观层面包括规则化的养老金融产品和个性化的养老金融服务。相比加速的人口老龄化进程，我国养老金融业仍存在体系不全、动能不足、热情不高等短板。应从宏观、中观、微观等不同层面分类施策，以完善适应人口老龄化进程的养老金融体系。
关键词:养老金融 金融 供给侧 人口老龄化
【中图分类号】 F83 【文献标识码】A
早在2016年，《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》（银发〔2016〕65号）就提出2025年基本建成与我国人口老龄化进程相适应的金融服务体系，要求覆盖广泛、种类齐全、功能完备、服务高效、安全稳健。2024年，《关于银行业保险业做好金融“五篇大文章”的指导意见》（金发〔2024〕11号）进一步强调“养老金融要健全体系、增进福祉，积极适应老龄化社会发展要求”。2024年底，《关于金融支持中国式养老事业 服务银发经济高质量发展的指导意见》进一步明确要“构建多层次、多元化养老金融体系”“到2028年，养老金融体系基本建立”。2025年，国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》提出，健全应对人口老龄化的养老金融体系。目前，我国养老金融体系尚处于初步建设阶段。适应我国人口老龄化进程的养老金融体系应是怎样的？应该怎么建？如何进一步推进？这些是做好养老金融“大文章”亟待解答的重要问题。
我国养老金融发轫于三支柱养老金所需的金融服务，但养老金融本质是金融，属于金融市场的供给侧。银行、保险、基金、信托、证券、租赁等金融机构是养老金融的供给方，其企业战略、产品服务、创新能力、市场策略等是影响养老金融发展的重要因素。2022年，养老金融服务全国社保基金投资1.93万亿元，服务基本养老保险基金投资近1万亿元；2023年，养老金融服务企业年金投资3.2万亿元，服务职业年金投资2.56万亿元。2023年，保险业的养老准备金超6万亿元，长期健康保险责任准备金超2万亿元，特定养老储蓄近400亿元，养老理财超1000亿元，养老目标基金近1000亿元* 。此外，养老金融在支持养老产业投融资、拉动养老消费等方面也在日益发挥重要作用。养老金融已成为推动银发经济发展、保障和提升老年生活质量的重要力量，也成为促进金融体系发展、实现金融强国的重要支点。
目前养老金融的养老金金融、养老产业金融、养老服务金融等划分更多是基于金融服务三支柱养老金或居民养老的需求侧角度，存在一些不足：其一，缺乏供给侧的整体体系视角。将视角局限于服务居民养老和社会保障，会大大缩减养老金融在供给侧结构性改革中的重要作用，包括促进长期资本形成、优化资本市场结构、支持养老产业发展、拉动银发消费、推动金融体系和经济结构升级等。尤其不利于调动金融机构的市场积极性和主动作为，缩小养老金融的市场空间和发展疆域。其二，容易混淆养老金融的供给侧内容与需求侧服务，不利于把握养老金融的本质属性、内在逻辑、体系结构，影响养老金融理论研究的深化，导致养老金制度、养老基金、养老财富、金融养老等需求侧概念常被视为养老金融。
从供给侧分析和构建匹配我国人口老龄化进程的养老金融体系，有利于更准确、更全面揭示我国养老金融的体系架构、运行逻辑、发展规律，积极拓展养老金融在服务养老财富管理、养老产业、养老消费，乃至银发经济、老龄经济等供给侧的积极作用和广阔市场，也有利于更好地破解养老金融发展的问题。
打造应对人口老龄化的养老金融体系
养老金融涉及我国整个金融体系中养老相关的内容，包括制度政策、体系机制、行业市场、机构部门、业务产品、人员场所等，构成一个包括宏观、中观、微观的多层体系，并内嵌着多主体、多业态、多场景等多元表征的结构。针对人口老龄化的长期浸透式影响，可以从宏观的养老金融制度和政策、中观的养老金融市场和行业、微观的养老金融产品和服务，来打造相应的养老金融体系。
宏观层面的养老金融
宏观层面的养老金融是从顶层设计出发，制定匹配老龄经济社会的金融制度及政策，建立一套覆盖广泛、种类齐全、功能完备、服务高效、安全稳健的养老金融体系及制度政策，为老龄经济社会的持续健康、高质量发展提供有力支撑。
面向中度和深度老龄化阶段，需要在宏观层面搭建并完善养老金融体系架构。宏观层面的养老金融主要包括：第一，顶层制度设计与构筑。在国家战略层面，前瞻性、系统性地设计并执行全面长远的养老金融制度及政策，壮大养老金融长期资本，推进金融体系和资本市场发展，确保全民基本养老需求得到充分覆盖和有效满足。第二，养老金融法制建设与规范。为维护养老金融市场秩序及保护老年群体合法权益，制定并完善相关法律法规，包括制定或修订养老基金投资管理法规，明确界定养老基金的投资领域及其风险管理，实现养老基金运作的合法合规监管。第三，养老金融市场与结构调整。引导金融机构积极顺应老龄化社会趋势，创新研发适应老年人需求的金融产品和服务，并优化资源配置导向，引导长期资本向养老产业聚集，推动养老金融市场健康有序发展。第四，财政激励与税收优惠。借助财政补贴、税收减免等经济杠杆，激发机构和个人参与养老金融活动。第五，金融监管与系统性风险防控。加强对养老金融领域的市场监管，建立健全针对养老金融产品的信息披露、风险评估及预警机制，及时发现并有效化解潜在的系统性风险，确保养老金融市场的稳健可持续运行与高质量发展。
宏观层面养老金融的构筑和完善涉及多样化的参与主体。中央金融领导机构作为战略层面养老金融政策的制定者与推动者，负责整体规划、顶层设计，并参与法规制定修订，奠定法治化市场运行基础。中国人民银行通过货币政策调控资金成本、流动性水平，间接影响养老金资产投资回报与风险偏好，并致力于维护金融稳定，防范老龄化背景下的系统性风险，确保养老金融体系在宏观经济波动时的稳态和韧性。国家金融监督管理总局对银行保险业的养老金融业务实行监管，关注养老保险产品设计、销售和服务合规性，确保养老金资产管理稳健运营。证监会则聚焦资本市场的养老基金投资运作、证券交易，对养老基金、养老目标证券投资基金等投资项目从发行至信息公开全程实施监督，维护市场公正透明，保障投资者特别是老年投资者权益，监管养老上市公司的治理和投融资行为。社会保障部门管理基本养老保险基金和其他养老保障基金，遴选养老金融机构参与多支柱养老金的投资管理业务。财税部门通过财政补贴和税收优惠等政策，鼓励企业、个人参与养老金融计划，引导养老金融产品的创新与发展。
宏观层面的养老金融将在应对老龄化中发挥重要作用。第一，通过政策引导促使金融资源向养老领域聚集，鼓励金融机构创新产品和服务以满足不同年龄、收入群体多元化需求，实现全社会养老资源最优配置。第二，促进经济增长和社会稳定，带动保险、银行、资产管理等行业创新发展，减轻养老问题引发的社会矛盾，维护社会稳定。第三，完善多层次社会保障体系，衔接基本养老保险与商业养老保险，形成政府、市场、社会共同参与的新时代养老保障模式。第四，在全球竞争格局下，借鉴国际先进经验，通过构筑完善宏观层面的养老金融，抢占全球养老金融市场的主动权和制高点，增强我国在全球经济发展、老龄社会治理中的参与度和影响力。
中观层面的养老金融
中观层面的养老金融主要指向养老金融市场与行业，既包括商业银行、保险、基金、证券、信托等传统金融机构的养老金融业务，也包括融合非金融行业的养老金融，为满足个人、家庭、产业以及社会养老需求而开展金融活动、提供养老金融产品和服务。
其一，传统金融行业的养老金融。主要包括银行养老金融、保险养老金融、证券养老金融、基金养老金融、信托养老金融等。银行业养老金融是指银行为满足民众养老需求所提供的系列金融服务。保险业养老金融是保险公司提供的面向个人与企业用户的保险产品矩阵与服务体系，意在关照各类群体在整个生命周期内对养老财富储备、风险管理、多层次养老保障等需求。证券业养老金融即证券公司与其他证券市场参与者，设计、销售并精细管理多元化证券产品与服务，为个人与机构投资者在养老储备阶段实现资金保值增值。基金业养老金融是基金公司凭借在资本市场和资产管理领域的专业优势，设计、发行并管理养老相关基金产品，满足投资者对养老规划和财富管理的需求。信托业养老金融是信托公司接受各类委托将养老资金设立为独立信托资产，并通过专业投资管理实现资金安全增值，按约定条款向受益人（特别是退休人员）定期提供稳定收益与养老服务的多种金融服务。
其二，融合非金融行业的养老金融。主要涵盖养老地产设施建设，老年医疗健康服务，养老科技和智慧养老服务，老年用品及相关产品制造、销售和租赁，养老照护服务、养老教育培训和人力资源服务，其他养老服务等领域。这种融合为上下游产业创造了新的市场机遇，包括房地产行业养老金融：养老金融与房地产业之间的融合发展主要表现在养老服务设施的设计、建设和运营管理。金融机构支持适老化住宅社区、养老公寓以及养老院等养老地产项目的建设与改造，打造安全舒适的老年生活环境。同时，设立专门针对养老地产项目的房地产投资信托基金，吸引社会资金投入养老设施建设。医疗行业养老金融：金融机构通过创新金融产品和服务，将金融服务与医疗服务紧密结合，例如设计开发覆盖疾病治疗、长期护理、健康管理等综合保险方案，为老年人群提供全面立体的健康服务。旅游休闲娱乐行业养老金融：金融机构根据老年人的群体性或个性化需求，精心设计并推出专项旅游储蓄计划及旅行保险产品，定制个性化的旅游度假金融服务。养老科技和智慧养老服务：利用大数据、人工智能、云计算等先进技术，推动智慧养老模式的发展，例如远程医疗、智能化养老平台和健康管理应用程序等，赋能金融机构优化养老金融的产品设计和服务流程。
养老金融市场是养老金融产品和服务交易流通的实体和虚拟空间，联结养老金融行业的参与者与广大消费者，共同构筑起养老金融商品交换的生态环境。养老金融市场主要包括：第一，养老基金投资管理市场，负责养老金的筹资、投资运营、给付的全流程，涉及全国社保基金、基本养老金、企业年金、职业年金、个人养老金等多元化市场；第二，养老金融产品发行和交易市场，集中交易各类专为养老需求设计的产品，如养老储蓄计划、目标日期基金、养老债券、养老保险产品、反向按揭贷款等；第三，养老产业投融资市场，即金融机构为包括养老院、养老社区、老年医疗保健服务、老年用品等在内的整个养老产业链提供多渠道的直接投资与间接融资支持；第四，养老金融衍生品市场，催生多种用于规避养老风险或寻求额外收益的金融衍生工具，如基于养老金指数开发的衍生产品等。
中观层面养老金融机构应着力于创新和拓展多元化养老金融产品和服务体系，包括但不限于养老储蓄、养老理财、养老保险、养老基金、养老信托等多元化选择，精确匹配不同年龄层次和收入结构老年人群的多元化养老需求。发展养老金融对长期资本市场的发育和成熟也将起到有力推动作用，鼓励养老金投向债券市场、股票市场、银发产业、基础设施建设等领域，促进金融市场结构平衡发展，增强经济的内在稳定性和风险抵抗力。同时，各金融机构根据老龄客户特征，构建可匹配的风险评估框架及信贷管理机制，确保在提供优质金融服务的同时，有效管控信用风险、流动性风险以及因市场波动带来的系统性风险。此外，养老金融业务的快速发展，不仅能激发保险业、银行业、证券业等传统金融业的发展潜力，也将带动医疗健康、养老地产等行业的发展，促进养老金融业与相关实体产业之间的协同发展，形成老龄社会的金融经济与实体经济相互支撑、相辅相成的良性互促格局。
微观层面的养老金融
微观层面的养老金融主要包括规则化的养老金融产品和个性化的养老金融服务，设计符合监管要求并满足老年人生命周期需求与风险承受能力的金融产品，以及结合现代科技手段，提供便捷、高效的数字化、智能化、个性化金融服务。
其一，养老金融产品。养老金融产品是指在国家法律法规及监管要求框架内，金融机构针对老龄化社会对长期储蓄、投资、风险管理等需求开发的标准化、规则化的养老金融工具。养老金融产品通常具有长期性、稳健性、安全性等特点，强调风险管理与资产配置的有效结合，提供持续性的养老财务保障。目前主要分为面向个人养老金销售和面向个人零售的养老金融产品。截至2023年底，我国金融机构共发行了757只个人养老金融产品，其中储蓄产品465只、保险产品107只、理财产品23只、基金产品162只** 。在基金产品方面，养老目标日期基金和养老目标风险基金是核心构成部分。在保险产品层面，截至2023年末，共有107款各类个人养老保险产品，涵盖税延商业养老保险、专属养老保险、年金保险和两全保险等类别。个人养老金理财产品的市场规模也逐步扩大，截至2023年12月底，6家理财公司发行了23只低至中风险等级的产品。
分行业看，养老金融产品可分为银行、保险、证券、基金、信托、地产等养老金融产品。银行业养老金融产品主要包括养老储蓄类产品，以特定养老定期存款产品，满足长期稳定的储蓄需求；养老理财产品，通过资产配置实现风险控制下的稳健增值；个人养老金对接产品，是银行推出可与个人养老金账户挂钩的产品，虽非银行自产但通过银行渠道销售，提供养老生活保障。保险业养老金融产品主要包括税延养老保险、专属养老保险、商业养老金、定期保险、终身保险、年金保险、两全保险、长期护理保险、反向抵押养老保险，等等。证券业养老金融产品主要包括养老型投资证券、养老主题交易所交易基金（ETFs）、结构化证券产品，等等。基金业养老金融产品主要包括养老目标日期基金、养老目标风险基金、公募养老主题基金、指数型养老基金、FOF养老基金，等等。信托业养老金融产品主要包括养老消费信托、养老财产信托、养老产业信托，等等。
其二，养老金融服务。养老金融服务是金融机构针对年龄层次、健康状况、收入结构、风险承受能力等个体特性，设计并提供具有针对性和灵活性的服务，涵盖财富规划、退休咨询、遗产规划等多种金融服务，协助消费者基于自身情况制定最优的养老财务策略，确保养老资产的有效积累与合理配置。养老金融服务的核心内容包括专属财富规划、全方位财务咨询、融合健康管理和保险服务、针对性消费服务、一站式养老服务、教育指导服务，等等。
根据所属的金融机构，养老金融服务可进一步分为五类：一是银行业养老金融服务，包括定制化储蓄与理财计划，设计阶梯存款、定额投资等方案，帮助不同类型老年人群体实现资金长期保值增值。推出专属养老金账户，集成储蓄、养老产品购买、收益分配及税务优惠等功能，灵活调整以满足客户需求。二是保险业养老金融服务，基于年龄、健康状况、家庭结构、预期寿命及退休需求等因素，为客户定制专属养老保险组合及缴费方案。通过精算和大数据技术，进行精准的长寿、医疗、护理风险评估，设计长期护理保险（LTCI）及医疗保险等管理策略。整合资源，提供包括养老年金、紧急救援、健康管理和居家照护等在内的一站式养老解决方案，并支持智能客服全天候服务。三是证券业养老金融服务，依据老年客户特征设计个性化资产配置，结合债券、股票、基金等工具，实现养老财富的稳健增值。提供一对一理财顾问服务，包括投资咨询、风险管理、账户定期评估，确保养老计划契合客户需求。四是基金业养老金融服务：根据投资者退休年限动态调整资产配置，降低临近退休的风险资产比例，实现收益与风险的生命周期管理。依据客户风险承受能力设定固定风险等级，追求在可接受风险范围内的长期增值。此外，提供定制化投资顾问服务，为老年客户制定个性化养老投资策略，并定期评估优化组合。五是信托业养老金融服务，设计个性化养老信托计划，并根据生活预期、健康状况及传承意愿灵活调整受益分配。通过家族信托实现跨代财富传承，保障子女晚年经济支持并规避财产意外损失。
微观层面的养老金融产品和服务对应对人口老龄化有着重要作用。第一，满足老龄群体的多元化金融需求。根据老年人具体情况提供灵活多样的金融方案，确保养老金配置符合个体需求，回应多元化金融诉求。第二，指导老年人财富分散配置，实现资产配置优化与风险管理精细化，降低投资风险，并结合需求创新产品和服务模式。第三，通过个性化服务协助老年人合理规划退休生活，确保稳定收入来源和高品质生活体验。第四，减轻国家社会保障压力，推动多层次养老保障体系构建。
当前我国养老金融体系的短板
尽管我国养老金融发展取得了一定成绩，但相比加速的人口老龄化进程，养老金融业仍存在体系不全、动能不足、热情不高等短板。
宏观层面的体系架构尚未成形，法治建设和监管执行力相对滞后，养老金融市场法治环境有待完善和精细化，同时需要强化法规执行，提升市场透明度和合规性，并建立有效信息披露、风险评估及预警机制，防范系统性金融风险累积，确保养老金融市场稳健运行与持续健康发展。
中观层面，一是养老金融行业与市场金融包容性不足，部分老年人由于教育水平、信息技术运用能力有限以及财富积累差异，导致在获取适宜的养老金融服务方面存在障碍，形成“金融排斥”现象。二是部分行业间养老金融服务因部门分割、信息不畅、恶性竞争和监管差异形成壁垒，限制了资源有效整合与服务创新，难以满足老龄群体的养老金融需求。三是风险管理能力受限，在面对长寿风险、市场波动风险及信用风险等复杂情境时，金融机构现有的风险防控机制和技术手段难以有效应对。四是法规政策滞后，尚待完善对激励产品创新、税收优惠等方面的相关法律法规和监管框架，校准准入门槛和运营规则以激活市场活力。五是人才短缺成为制约行业发展的瓶颈，亟需在产品设计创新、精细化风险管理、专业咨询服务等方面具有深厚专业知识和丰富经验的专业人才。
微观养老金融的问题主要有五个方面。一是产品供给结构单一，市场以低风险传统储蓄和保险为主，缺乏针对不同年龄段、收入层级及风险偏好的多元化投资产品组合。二是产品创新滞后于老龄化进程和老年人口生活质量提升的多元化需求，尤其在长期护理、健康保障、财富传承等关键领域的供给不足。三是老年人金融素养普遍较低，易受误导或欺诈。四是产品风险防范机制不完善，存在信息披露透明度不足、风险提示不明晰等问题，金融机构的养老金管理及风险管理能力亟待加强。五是未能充分关照个体差异，个性化服务与客户体验差距明显。
进一步完善养老金融体系的建议
宏观层面，明确适应人口老龄化、服务多层次多支柱养老保障体系的顶层设计理念，完善养老金融的监管和法治体系
第一，确立“多层次、多支柱”为框架的发展方向，积极运用养老金融服务于建设和完善当前的多层次养老保险体系乃至更广泛的养老保障体系，促进各层次各支柱相互补充、协调发展，提高养老金融体系的韧性与可持续性。
第二，整合各部门监管职能，设立专门养老金融监管机构，解决当前监管分散、效率不高的问题。制定统一监管标准和政策，确保协调性与一致性，建立实时风险监测系统，及时发现与处置潜在风险，防范系统性金融风险。指导养老金融机构建立风险评估与预警机制，定期评估风险、制定应对预案，并向监管部门报告重大风险事件。可借鉴英国“金融服务委员会（FSA）”模式，设立养老金融监管局，全面监管市场、提升效率、减少盲区，增强市场透明度和公平性。与国际养老金监督官组织（IOPS）等机构建立合作关系，共同研究与培训养老金融市场监管。
第三，加快养老金融领域立法工作，建议出台《养老金融管理条例》，明确养老金融市场基本原则、监管框架及权利义务，规范产品设计、销售和管理环节，提升市场透明度与合规性。设立专门执法队伍，定期检查养老金融机构，确保合规经营，维护市场秩序与消费者权益，要求养老金融机构建立信息披露机制，定期向公众披露财务状况、投资组合、风险管理等信息。引入独立第三方审核与评估信息披露，确保真实性与准确性。
第四，出台一揽子支持优惠政策，激发市场活力。例如税收优惠、财政补贴、专项基金等，支持养老金融产品研发与技术创新。鼓励养老金融机构应用金融科技，通过大数据与人工智能提升服务质量和客户体验，同时加强金融科技监管，确保技术应用安全与合规。
中观层面，从金融包容性、行业协同、风险管理、人才培养等方面入手，推动养老金融行业和市场繁荣和健康发展
第一，提升养老金融包容性，普惠老年群体。通过社区、老年大学、电视和网络等渠道普及储蓄、投资、保险等基础金融知识，指导老年人使用现代金融工具。提供免费或低成本金融咨询服务，帮助其选择适合的养老金融产品。金融机构应设计低门槛、低风险产品，附详细说明书与风险提示，确保老年人了解产品特点与潜在风险。
第二，打破行业壁垒，促进资源整合。建立信息共享平台，推动部门间协作，提高资源利用效率。鼓励金融、保险、信托等行业企业联合开发创新型养老金融产品，例如集储蓄、保险、投资于一体的综合产品，满足老年人多元需求。同时，应用大数据和人工智能技术，提升精准服务能力和客户满意度。
第三，强化风险管理，夯实市场基础。金融机构应设立风险管理部门，负责风险识别、评估与控制，引入量化模型和压力测试等工具，增强管理有效性。监管部门需定期评估机构风险管理能力，及时督促整改，并发布指导文件，明确风险管理标准，防范长寿风险、市场波动风险及信用风险等。
第四，加强人才培养，筑牢发展基石。金融机构需建立资格认证制度，确保行业准入门槛，并定期组织培训，提升从业人员专业素质。联合高校、金融机构，培养养老金融领域的专业人才。设立研究机构开展前沿研究，为行业发展提供智力支持。
微观层面，以提升老年福祉为导向，开发设计创新型的养老金融产品和个性化的金融服务，切实满足老年人多层次、多样性需求
第一，丰富产品结构，满足多样需求。金融机构开发多样化养老金融产品，设计低门槛、低风险或高收益、高灵活性的养老金融产品，满足不同年龄段、收入层级及风险偏好人群的需求。支持长期护理保险、健康保障及财富传承等创新金融产品的发展，以应对老龄化社会需求。
第二，优化个性化服务，提升客户体验。金融机构应充分考虑老年人的个体差异，提供量身定制的养老服务方案。同时，优化客户服务流程，简化操作程序，提高服务效率，推出电话咨询、上门服务等便捷措施，降低获取金融服务的门槛。推出“一站式”服务模式，为老年人提供从咨询到售后的全流程支持；开发易于操作的手机应用程序，使老年人方便地管理个人养老资产。
第三，提升老年人金融素养，保障消费权益。针对老年人缺乏金融知识且易受金融诈骗侵害的情况，通过社区讲座、电视节目及互联网平台普及金融基础知识，帮助老年人识别金融诈骗并选择适合的金融产品。同时，可定期组织专项培训课程，邀请专家讲解投资理财的基本原理和技巧，帮助老年人树立正确投资观念，提升其金融决策能力。
【本文作者为湖南大学“岳麓学者”特聘教授；本文是国家社会科学基金重点项目“发展多层次多支柱养老保险体系的制度供给研究”（24AZD073）阶段性成果；湖南大学公共管理学院博士研究生刘振伟对本文亦有贡献】
参考文献略
*注：数据来源：《全国社会保障基金理事会社保基金年度报告（2022年度）》《2023年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》，国家金融监督管理总局。
**注：数据来源：闫化海：《2023年度养老金融产品数据统计》，《保险理论与实践》，2024年第1辑。
责编：董惠敏／美编：石 玉